时间: 2008-04-19

本文刊登于《证券日报》4月19日头版

作者：山东神光金融研究所 杨旭萍

  周三公布一季度经济数据之后，央行上调存款准备金率，做空动能释放，沪深股指继续大幅下跌。本周最后一个交易日上证综指创新低3078.17点，从去年10月16日6124.04的最高点算，半年时间股指跌去一半。市场恐慌了，绝望了，难道要跌破3000点？我们回顾一下股指跌破年线后的走势可以发现，市场一路下跌的过程，伴随着一个个利空因素释放的过程。利空出尽是利好，当所有的利空都释放完毕的时候，就是股指转势的时机。

美国次贷危机影响在淡化

看着美国这场由美国席卷全球金融的次贷危机，就像是在看惊悚片中最血腥恐怖的一幕。很多投资者都害怕地用手遮住眼睛，从指缝中偷偷地瞄一眼，问：结束了没有？危机的起因是去年夏季美国房价下滑引发了全球金融市场的大动荡，并且动荡仍在继续。不过，一些关键性指标显示情况正朝着正确的方向发展。对大型银行和公司或会顷刻崩溃的看法已经从此前令人难以置信的高度有所回落。而且对市场将引发非金融企业违约潮的预期也所有下降。除此之外，虽然美国经济的负面消息通常会引起外界普遍预期美国联邦储备委员会(Fed)将进一步降息，美国短期国债的收益率会因此受到拖累，并且此前短期国债收益确实也因投资者纷纷转投更为安全的证券而暴跌，但近来收益率却在“反常”地逐渐回升。

美国投行都说美国次贷危机最坏的时间已经过去了。美国雷曼兄弟控股公司首席执行官理查德·富尔德15日说，次贷危机最严重的时期已经过去。富尔德当天在雷曼兄弟控股公司年度股东大会上说，信贷市场开始缓和，但市场环境仍具挑战性。另外两家投资银行的首席执行官上周也有过类似表态。高盛集团首席执行官劳埃德·布兰克费恩和摩根士丹利公司首席执行官约翰·麦克分别在各自公司的股东大会上说，华尔街离危机结束更近了，但危机可能还是会持续一段时间。我们看看美国公布的一些数据看起来还是不错的，像是摩根大通第一季纯利185亿，虽然少了5成，但是好过市场的预期。

据国外有关机构预测，全球各类金融机构因次贷危机所遭受的损失最高可达6000亿美元，次贷危机对中国金融业的影响究竟如何？继中行、工行、建行相继公布年报，显示次贷并没有对盈利造成太大影响后，业内人士认为，次贷危机对中国金融业不构成较大威胁。因为，国际大型金融机构出现次贷危机的主要原因在于缺少流动性，而我国的银行业不存在流动性缺失的情况，因此中国银行业不会出现像其它国家如此严重的危机。

在近期召开的国际货币基金组织国际货币与金融委员会（IMFC）第十七届部长级会议上，中国人民银行行长周小川表示，美国次贷危机对中国经济的负面影响比原来预期的要小，中国一些金融机构的损失也完全在可消化范围内。他指出，2008年第一季度的数据表明，中国从美国、欧洲的进口增长较快，出口保持稳定。到目前为止，次贷危机尚未对中美贸易产生显著影响。此次次贷危机中，中国一些金融机构因拥有相关金融产品而有所损失，但这些损失有限且都在可消化范围内。通过改革金融体系、加强相关监管措施，目前中国金融企业比亚洲金融风暴时更为健康，较小的损失并不会影响它们的盈利能力和股价。

我国一季度GDP稳定增长 通胀最坏的时期已经过去

国家统计局16日公布的数据显示，一季度国内生产总值按可比价格计算，同比增长10.6%；全社会固定资产投资同比增长24.6%，比上年同期加快0.9个百分点；3月CPI较上年同期增长8.3%，一季度CPI则较上年同期增长8.0%。3月份CPI涨幅环比回落和一季度GDP稳定增长，给市场吃了一粒定心丸。数据公布之后，高盛和摩根大通)都上调了对我国全年经济增长的预期。里昂证券驻上海的安迪•罗斯曼(Andy Rothman)表示，“主要经济驱动力、国内投资和消费的持续兴旺加高”能够平衡净出口的下降。对市场而言，10％以上的增速基本打消了市场由于美国经济衰退、从紧货币政策等不利影响拖累我国实体经济大幅回落的悲观预期。而回落的CPI数据也初步验证了我们之前的预测，就是2月份CPI或将是全年的顶点，通胀最坏的时期已经过去。在接下来的几个月中CPI涨幅有望继续回落，一季度CPI数据也很有可能是今年的峰值。当然，8.3%的通胀水平，压力依旧很大。国务院总理温家宝16日主持召开国务院常务会议表示，当前总体经济形势比预想的要好。在安排部署下阶段经济工作时，提出要把控制物价上涨、抑制通胀放在更加突出的位置，把握好促进经济增长与抑制通胀的平衡点。

经济数据公布几小时后，中国人民银行宣布，从2008年4月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，至16％，为历史最高水平,这也是今年第3 次上调存款准备金率。此次存款准备金率的上调，直接引发了本周最后两日股指的破位下跌。存款准备金率上调的靴子最终落地，对市场来说未尝不是一件好事？在市场短期内对此进行消化后，将极大缓解对近期加息的担忧。事实上，在贷款额度受到控制的背景下，目前银行向企业发放贷款时已纷纷在提高利率，实质已经通过市场调节起到了加息的作用，没有必要再提高基准利率。 我们可以看到，在CPI今年以来的持续高涨中，央行始终对加息保持了克制的态度，这说明央行对于加息的综合效果评估不是很满意，既要担心热钱流入对宏观调控的破坏，还要担忧过度的紧缩对实体经济的负面影响，民间借贷利率的飙升和中期票据市场的启动可以部分地印证这一点。对于近期货币信贷的回落，央行首次称从紧货币政策调控成效显现。因此，央行当前加息的可能性正在逐步降低，市场可以长舒一口气了。

一季报大面积报喜

如果说4月的上半月是消化宏观数据的阶段，那么，下半月则将是消化上市公司一季报的时期。根据目前上市公司披露一季报及业绩预告的情况来看，上市公司一季度的业绩是喜人的。截至4月18日，沪深两市已经有121家上市公司公布一季报业绩，其中92家盈利，29家亏损，而盈利公司的净利润与上年同期相比的平均增长204%，扣除非经常损益后的净利润平均增长率在526%。此外，307家公司公布一季度业绩预告，249家公司盈利，58家公司亏损。在实现盈利的公司中，扭亏为盈的有9家，预减的有27家，增长率在50-100%的有70家； 增长率在100%以上的有143家，而更有新和成因为其主导产品维生素E和维生素A价格处于上涨趋势，一季度业绩预增3000多倍，其增长率高居两市第一位。

A股投资价值凸显 各路抄底资金已暗流涌动

A股牛市一路走来最基本的支撑就是价值投资，我国目前4.14%的利率水平对应24倍的合理水平，即便再有一两次加息，市场的合理估值水平也在21——24倍一带。截至4月18日，沪深300收盘3272.50点，对应2007——2009年市盈率分别为22.54倍、17.81倍和14.79倍。2008年市盈率回落至不到20倍，已经进入了价值投资者可以接受的底部区域。此外，从投资者一直担心的AH接轨问题来看，近期A股大跌而港股跌幅放缓，恒生AH溢价指数已经回落到132.08，显示当前A股股价平均比H股股价溢价32.08%。3月18日以来H股指数累计上涨23.3％，这表明国际投资者开始重新审视中国企业的价值。我们不能说H股的估值就更加真实反映了中国企业的价值，但A、H溢价的大幅缩小，说明国内投资者和国际投资者对于中国企业的估值差异已经缩小到接近历史低位的水平。3月中旬是AH溢价回落最为迅速的一个阶段，在这个阶段，沪深300指数下跌了15％，而H股指数上涨超过20％。考虑到离岸市场的低估倾向以及A股市场已经出现一个AH股价倒挂的股票群体，笔者认为A股市场的结构性机会已经出现了。中国平安、工商银行等AH溢价很小的股票在近期明显抗跌，表明这些股票已经开始受到市场主流资金的关注。如果A股市场继续跌至3000点，那意味着A股的投资价值更加明显。

近日，在中国股市颇具争议的国际投资大师罗杰斯在接受采访时表示，A股市场已进行了一次“漂亮的回调”，若再次下跌他将买入更多的股票。另外一位被誉为“新兴市场教父”的马克·莫比尔斯（1996年曾与巴菲特、彼得·林奇等并列《纽约时报》“全球十大基金经理”）不久前在北京时就高调表态，“尽管现在中国的证券市场正在下降，不过我十分看好中国经济和A股市场。我现在对A股市场投资仍然有兴趣，不过更加看重小的上市公司，而不是那些大的上市公司。因为这些小公司目前估值比较低，未来还有更大的上升空间。我们现在还不是QFII，但是我们在中国的合资公司已经开始在选择这些目标股票。”显然，外资悄悄介入A股市场确有其事。

海外资金看好A股市场，A50等中国概念基金集体放量。A50中国基金是追踪内地50只最大市值股份的走势，由巴克莱国际投资管理发行，主要是提供给海外机构投资者买卖。自4月2日以来，A股概念基金一改往日的颓势，成为备受市场追捧的品种，成交量连续急剧放大，其中A50中国基金一度连续三日蝉联香港股市成交额冠军。而中国拟修改规则、放松对QFII限制的消息被香港投资者视为支持A股市场的政策；包括缩短禁售期在内的措施符合中国改善QFII机制、完善国内资产市场的一贯目标。A50中国基金的火热，也带火了以其为标的的涡轮产品。目前港股市场上共有19只以A50中国基金为标的的窝轮。像A50中国基金一样，其他A概念基金集体急剧放量上涨，追踪沪深300指数的标智沪深300指数基金和两地选股的汇丰翔龙基金也出现显著放量。A股概念基金近日的火爆，主要是因为A股大幅调整后，海外资金对内地A股市场的态度逐渐趋于乐观，他们纷纷期望通过A股概念基金来参与A股反弹。

QFII急于抄底A股市场。3月14日，证监会批准哥伦比亚大学QFII资格，这也是今年以来首只获批的QFII。截至目前，已有52家海外机构获准作为QFII进入中国证券市场，总的投资额度是102.95亿美元。中登公司最新公布的数据显示，哥伦比亚大学已完成A股开户，完全不同于此前QFII一向唱空的行事风格。另一方面，排队申请增加额度和资格的QFII机构不断增加，要求增加投资额度的QFII也在上升，据悉已提交申请等待批准的规模超过了200亿美元。QFII抄底A股的心态似乎不言而喻。对比历史数据不难发现，在QFII额度停批一年多之后，近期外汇局已悄然批出了3亿美元的额度，这标志着200亿美元新增的额度开始启用。过去5年的时间里，由于A股经历了一轮大牛市，QFII实际额度翻了2-3倍。从以往情况看，QFII每次都能够抄底成功。显然，近期国内股市的持续大跌，明显增加了国外机构投资A股的吸引力。

基金看好后市，纷纷申购自家基金。从去年1月1日到今年的4月9日， 52只基金中，总共有11只基金进行了自购。特别是今年发行的基金，除去建信优势动力外，其余均进行了自购。今年以来，基金公司共动用了3.65亿元的固有资产投资自家的新基金。3月28日，有“史上最牛抄底基金”之称的广发基金宣布申购自家基金。联想到广发基金2005年以来曾四度购入自家基金成功抄底，尤其是抄到998点大底和“5·30”大底，此番出手是否意味着市场再次逼近底部？统计数据显示，从3月20日起，广发基金开始大规模买股。截至3月28日，买入总额接近20亿元。钢铁股成为了主要买入对象，其中，买入宝钢股份近2.8 亿元，买入武钢股份近2.3亿元。金融股中则买入兴业银行1.77亿元。此外，煤炭板块的中国神华、平煤天安等都是重点买入对象。 与广发的行动相呼应，3月份有多家基金公司都在“抄底”：3月3日，华宝兴业宣布投入固有资金增持基金旗下基金；3月5日，万家基金投入500万元认购万家公用事业行业基金；3月7日，上投摩根投入固有资产申购旗下3只基金；3月25日，友邦华泰投入500万元申购友邦华泰积极成长基金；3月27日，东吴基金投入1500万元申购东吴行业轮动基金。。。。。。广发基金投资总监朱平表示：“现在的调整是一种回归，A股市场最便宜的时候将近15倍，对应的是3000点，20倍可能相对来说是进可攻退可守的估值水平。我们的看法是下了4000点以后，所要做的是增加股票仓位，而不是减少。”

根据基金公司申购自家基金情况可大致判断出基金对当前市场走势的判断。其实，细心的投资者应该会发现，基金公司申购自家基金总是在市场风险大幅释放的时候。在弱势调整市道，基金公司买入自家基金，无疑向市场传递出看好后市的信心。在今年6、7月份市场“5.30”调整基本完毕时，也有10多家基金公司申购自家基金，6月27日，广发基金宣布斥资5000万元申购自家旗下的广发策略优选基金；7月13日建信基金公告投资4000万元人民币申购旗下三只开放式基金。去年11月末、12月初也有国海富兰克林、泰信、中海等基金公司大规模申购自家旗下股票型基金。基金公司对于当前市场总体上有基本判断，如果基金公司认为继续下行的风险相对较小，那么基金公司看好后市，就会申购自家基金。而投资者也可以通过基金公司申购自家基金情况可大致判断出基金对当前市场走势的判断。

新基金进入建仓期，千亿资金有望入市。今年以来，伴着股市持续下跌，新基金迎来了密集发行期。截至目前，不包括封转开的国投成长基金，今年已发行了41只基金，其中有15只股票型、9只混合型、14只债券型基金。据统计，已知最终募集金额的股票型和混合型新基金共有4只，共募得金额184.22亿元，分别是国投瑞银成长优选、建信优势动力、南方盛元红利、中银动态策略，平均每只基金募资约46亿元。若按此水平计算，今年以来获准发行的股票及混合型基金将可以募集资金1000多亿元，这对于当前市场无疑是雪中送炭。

总体来看，流动性依然充裕，市场仅是缺乏信心。理性的投资者不必对经济和企业盈利增长前景悲观，指数低落反复更多来自于情绪的影响。黎明或就在大多数中小投资者绝望的时候悄然来到！