时间: 2007-12-07

该文章已发表在上海证券报C1版

经过11月底翘尾和本月初的三连阳，牛市行情阶段性调整告以段落，市场进入新一轮的上涨行情。行情上涨的原因，是投资者对于年底资金供给预期趋于乐观，而大盘指标股的上涨在一定程度上吸引了投资者进场操作。笔者研究表明，沪深300指数在4500点一带具有明显的投资价值，而当指数接近于该位置时，大部分蓝筹股相对投资价值开始显现，成份股的普涨确认了调整到位，上涨开始。对于投资者来说，关注超跌蓝筹股应是当前主要投资策略。

沪深300指数提前反弹

中国石油虽然在上证综指中权重比例达到20%，但在沪深300成份股中权重只有1.75%。所以，该股近期的下跌对综指的放大效应比较明显，但300指数没有出现失真表现。我们的数据统计显示，在成份股前10大权重股中，招商银行、浦发银行早在11月23日就见底反弹，中国联通则早在11月中旬就展开反弹，其他个股如中信证券、民生银行、工商银行、万科A、中国石化等也都在11月底脱离中国石油的影响而展开反弹，最后出现上涨的就是中国石油。这说明市场对于中国石油下跌负面影响已经消化，而中国石油则成为其他权重股的跟风者。

大盘权重股率先上涨，首先是因为个股短期跌幅比较大，存在超跌反弹的要求。统计显示，沪深300前10大权重股本轮调整行情最大跌幅达到32.12%，前20大权重股调整幅度达到31.99%，不到两个月时间蓝筹股出现如此大的调整，技术性的反弹都很容易发生；其次，相对投资价值突出。笔者曾经作过一个统计，当沪深300指数下跌到4600点一带时候，前10大权重股2008年PE值平均在26倍左右，前20大权重股在26.5倍左右，而所有成份股在28倍左右。假定未来一年我国再加息1-2次，则市场合理估值水平在25倍左右，沪深300指数在当时位置对应的估值水平略有溢价，但相对合理。

资金供给有望开闸激发市场投资热情

本周以来，特别国债向农行定向发行消除了投资者对向二级市场发行的疑虑，美联储可能再度降息将抑制人民币短期再次加息，上投摩根两只基金恢复申购，20只基金等待发行开闸，诸多信息给市场带来利好刺激作用。

如果从资金供给真实贡献度看，笔者认为目前的这些利好还仅限于心理层面，12月份二级市场资金匮乏状况不会改变，这在很大程度上将制约行情上涨高度。从政策层面看，国家确定的“双防”目标预示着未来利率政策、信贷政策可能趋紧，印花税自调高后每个交易日都要从市场抽掉5亿元左右流动资金；从市场层面看，新股发行节奏依然有条不紊进行，大盘股发行上市的脚步并没有放缓。周三中海集运、国投新集两只大盘股发行，月内太平洋保险发行上市，二级市场需要超过500亿的资金去承接。目前，囤积在一级市场打新股资金高达3万亿，这批资金正享受着弱市格局下新股申购的无风险收益，丝毫没有回流二级市场的迹象。本月是上市公司财务报表定格的一个月，是参与二级市场投资资金常规结算月，是投资基金修正年度投资组合的最后一个月，机构的调仓换筹都将影响行情上涨高度。

热点开始发散，钢铁股局部发光

石化类个股受资源价格改革预期特别是成品油定价机制改革放缓了下跌步伐，周三中国石油、中国石化盘中一度成为大盘上涨的风向标。但是权重股中国石油48元下跌至30元一带，几乎是散户博弈的特征。所以，中国石油的上涨完全是超跌反弹的表现。本周上市的新股中国中铁，上市当日就受到机构投资者的追捧，此后几个交易日出现大幅震荡，市场正借助于其H股已确定发行价而未上市进行炒作，该股短期内可能成为大资金博弈的热点。

值得我们关注的一个热点主要集中在钢铁股身上。本周以来，宝钢股份参与深发展的增发，以及可能参与国际铁矿石巨头力拓公司竞购引发市场关注。而近3个月以来以螺纹钢、线材为代表的钢材价格的大涨成为钢铁股基本面最大的利好，然而我们并没有看到该板块阶段性上涨。显然，市场对于来年铁矿石价格上涨30%背景下企业的盈利判断仍比较模糊。但是由于钢铁股估值并不高，且不少个股出现深幅调整，因此近期累计的诸多利好也会顺势爆发出来，该板块短期涨幅值得期待。个股方面，龙头股宝钢股份，长材产能比较大的唐钢股份、济南钢铁、韶钢松山、八一钢铁、酒钢宏兴等值得关注。